真实选项_Real Option

什么是真实选项？

真实选项是企业管理者可以选择实施或放弃某种决策的经济价值权利，通常与商业项目或投资机会相关。之所以称其为“真实”，是因为它通常涉及有形资产（如机械、土地、建筑物以及库存）的项目，而不是金融工具。

因此，真实选项与金融期权合约有所不同，因为它们涉及实际的（即物理的）基础资产，且不能作为证券进行交易。

关键要点

• 真实选项赋予公司的管理层权利，但不承担义务，可以进行某些商业机会或投资。
• 真实选项涉及有形资产项目，而非金融工具。
• 真实选项可以包括扩展、推迟、等待或完全放弃项目的决策。
• 真实选项具有经济价值，金融分析师和企业管理者会利用这些信息来指导决策。

理解真实选项

真实选项是在经济、技术或市场条件变化的背景下，企业管理层为自己留出的选择权，以便扩展、改变或缩减项目。这种考虑真实选项的方式会影响潜在投资的估值，尽管常用的估值方法往往无法计入真实选项所提供的潜在利益。

通过真实选项价值（ROV）分析，管理者可以评估继续或放弃项目的机会成本，从而做出更明智的决策。

需要注意的是，真实选项并不指衍生金融工具，比如买入和卖出期权合约，这些合约赋予持有人买入或卖出基础资产的权利。相反，真实选项是企业可能选择或未必选择利用的机会。

例如，投资一个新的制造设施可能为公司提供发布新产品、整合运营或根据市场变化进行其他调整的真实选项。在决定是否投资新设施时，公司应考虑该设施所提供的真实选项价值。其他真实选项的例子还包括并购（M&A）或合资企业的可能性。

真实选项估值

真实选项的确切价值可能难以确定或估计。例如，公司通过开展社会责任项目（如建设社区中心）可能实现真实选项价值。通过这样做，公司可能会获得便于获取其他项目所需许可或批准的好处。但是，将此类收益准确地量化为财务价值是困难的。

在处理这些真实选项时，公司的管理团队将真实选项价值的潜力纳入决策过程中，即便这种价值必然是模糊和不确定的。当然，真实选项与衍生品合约之间的关键区别在于，后者通常在交易市场上交易，并在价格或溢价上具有数值。而真实选项则主观性更强。然而，通过经验和财务估值的结合，管理层应能对正在考虑的项目的价值及其风险是否值得有所了解。

尽管如此，真实选项的估值技术通常与金融期权合约的定价相似，其中现货价格或当前市场价格指的是项目的净现值（NPV）。净现值是通过新项目预期产生的现金流，但这些流入的现值是以可能不投资所能获得的回报率进行折现的。例如，替代回报率或折现率可以是美国国债的利率。如果国债支付3%，那么该项目或现金流的回报必须超过3%，否则就没有追求的价值。

一些估值模型采用衍生市场术语，其中执行价格与项目中不可回收成本相对应。在衍生品世界中，执行价格是期权合约转化为其基础证券的价格。

类似地，期权合约的到期日可以替换为做出商业决策的时间框架。期权合约还具有波动性成分，衡量投资的风险水平。风险越高，期权成本越高。真实选项也必须考虑所涉及的风险，这种风险同样可以赋予与波动性类似的价值。

其他真实选项的估值方法包括蒙特卡罗模拟，该方法使用数学计算对特定变量和风险下的各种结果进行概率赋值。

特别考虑

真实选项分析通常被视为一种启发式方法——即一条经验法则，使复杂多变的环境中能够灵活、快速地决策，基于合理的财务标准。真实选项启发式的核心在于识别在选择备选方案的灵活性中所蕴含的价值，尽管这些客观价值无法以任何确定度进行数学计算。

即使使用定量模型来估值真实选项，模型本身的选择往往也是基于判断，通常采用试错的方法，因为可用选择在公司和项目管理者之间可能存在差异。

拥有选择的自由使得决策时能够做出最佳选择，例如何时何地进行特定的资本支出。管理层在进行投资的各种选择可以赋予公司在现有市场条件下采取额外行动的真实选项。

简而言之，真实选项是关于公司做出决策和选择，从而在可能的未来决策或选择中获得最大灵活性和潜在利益。

企业管理者面临的通常属于真实选项分析的选择，大致可以归为三类项目管理。

当与特定项目相关的经济环境和市场条件高度波动且灵活时，真实选项最为适用。稳定或刚性的环境不太会从ROV中获益，应该采用更传统的公司财务技术。同样，ROV的适用性取决于公司战略的灵活性、信息流的充足以及有足够资金来覆盖与真实选项相关的潜在下行风险。

真实选项的实际案例

麦当劳（McDonald’s Corp.，股票代码：MCD）在100多个国家设有餐厅。假设公司高管正在考虑在俄罗斯开设更多餐厅的决定。这一扩展将属于扩展的真实选项。投资或资本支出需计算，包括建筑物、土地、员工和设备的成本。

然而，麦当劳的高管需要确定新餐厅获得的收入是否足以抵消任何潜在的国家和政治风险，这是很难量化的。

同样的情况也可能产生一个等待或推迟开设餐厅的真实选项，直到特定的政治形势得到解决。也许即将到来的选举结果，有可能影响该国的稳定性或监管环境。

真实选项如何为公司运作？

通过真实选项，企业管理层赋予自己根据经济、市场或技术条件变化而扩展、更改或缩减项目的选择权。考虑真实选项会影响潜在投资的估值，然而，常用的估值方法往往未能考虑真实选项带来的潜在利益。

真实选项如何被估值？

在处理真实选项时，公司管理团队将真实选项价值的潜力纳入决策中，尽管这种价值有些模糊和不确定。真实选项的估值技术通常与金融期权合约的定价相似，其中现货价格或当前市场价格指的是项目的净现值（NPV）。

何时最适合使用真实选项？

当特定项目的经济环境和市场条件高度波动且灵活时，真实选项最为适用。稳定或刚性的环境不太会从真实选项价值（ROV）分析中获益，应该采用更传统的公司财务技术。

结论

真实选项赋予公司管理层进行某些商业机会或投资的权利，而不承担义务。之所以称其为真实选项，是因为它通常涉及有形资产的项目（如机械、土地、建筑物以及库存），而非金融工具。